Trex 第 4 四半期結果: 在庫再調整はほぼ完了 (NYSE:TREX)

カレルノッペ/iStock、ゲッティイメージズ経由

Trex (NYSE:TREX) は、チャネル在庫の再調整に懸命に取り組んできました。そのため、同社が市場の期待に沿った在庫レベルで今年を迎えるとの発表を聞いてうれしく思いました。 同社は昨年 7 月にチャネル内の過剰在庫への取り組みを開始し、現在はほぼ希望どおりの状態にあります。 Trex は、2023 年を通じてバランスシートの在庫をより正規化されたレベルまで削減し続ける計画であり、年間の収益ランレートを約 10 億ドルと想定して施設を運営し続けるため、キャッシュ フローが改善されます。

決算発表では、同社が第 4 四半期に Trex Commercial の売却を完了したことなど、他にもいくつかの興味深い情報が共有されました。 同社は、高成長で収益性の高いトレックス・レジデンシャル部門に注力したいと考えている。 良いニュースは、ビジネスのこの魅力の低い部分が経営陣の注目を集めることがなくなり、住宅部門に完全に集中できるようになるということです。

残念ながら、Trex は総生産能力を下回るレベルで操業を続けており、それが利益を圧迫することになります。 同社が数量で測定した需要が一桁半ばの減少になると予想していることを考えると、これは賢明である。 需要が予想を上回った場合、利益は大幅に増加するはずです。 同社は、純売上高約 1 億ドルごとに生産量が増加するごとに、約 100 bps から 150 bps の粗利益改善が期待できると共有しました。

第 4 四半期の見出しは、営業成績が予想を上回ったということでした。 連結純売上高は1億9,200万ドル、通年では11億ドルで、2021年の12億ドルと比較すると減少しました。同社は2022年に2億1,600万ドルの営業キャッシュフローを生み出し、設備投資に1億7,600万ドルを投資しましたが、そのほとんどは新アーカンソーに向けられました。製造施設。

トレックス・コマーシャルの売却による損失を無視した第 4 四半期の調整純利益は 2,500 万ドル、つまり希薄化後 1 株あたり 0.23 ドルでした。 2022 年通期の純利益は 1 億 8,500 万ドル、または希薄化後 1 株あたり 1.65 ドルで、前年の 2 億 900 万ドル、または希薄化後 1 株あたり 1.80 ドルと比較すると減少しました。 同社は2億1000万ドルの純負債を残して年度末を迎えた。

Trex 投資家向けプレゼンテーション

2022 年は残念な年であり、2023 年も同様に複雑になりそうですが、全体像を見る価値はあります。 ズームアウトすると、これが非常に堅実なペースで売上と利益を増加させている成長企業であることが明らかです。 アナリストの指摘が正しければ、同社は2025年度までに再び売上高を記録するはずだ。 2024年度にも実現する可能性は十分にあると考えています。

Trex 投資家向けプレゼンテーション

Trex は、2022 年に自社株買いという形で株主に記録的な額を還元しました。約 3 億 9,500 万ドルをかけて約 650 万株を買い戻し、1 株あたり平均約 60 ドルとなります。 自社株買いプログラムの対象となる株式はまだ約150万株残っている。 ちょうど第 4 四半期に、同社は約 110 万株を 5,000 万ドルで購入しました。これは、1 株あたり約 45 ドルしか支払わなかったことを意味します。 大幅な自社株買いのおかげで、希薄化後の発行済み株式数は大幅に減少しています。

Trex の既存の施設には、建物を追加したり、収容能力を追加したりする余地があまりないため、3 番目のサイトを建設することにしました。 この 3 番目の生産拠点はアーカンソーになります。 総投資額は約 4 億ドルになる予定です。 この投資は当初、2024年末までに実施される予定だったが、同社は投資が2025年から2026年にかけて行われるよう計画を更新した。言い換えれば、同社は需要に応じてこの新しい施設の完成を急いでいないということだ。今後数年間は依然として比較的軟調な状況が続くと予想されます。

それでも、アーカンソー州の新しい製造施設により、同社は将来の需要の伸びを最大限に活用できるようになります。 この施設では、リサイクル材料の処理から始めて、2026 年初頭までにデッキ材の製造に移行するなど、段階的に製造を開始する予定です。

トレックスは、2023 年第 1 四半期の純売上高が 2 億 3,000 万ドルから 2 億 4,000 万ドルの範囲になると予想しています。 通期ではEBITDAマージンが26％から27％、設備投資が1億3000万ドルから1億4000万ドルになると予想しており、そのほとんどがアーカンソー工場の建設に充てられる。 同社は通期の売上高見通しを明らかにしていないが、アナリストの平均予想約10億ドルは妥当だと考えている。

Trex 投資家向けプレゼンテーション

株価は依然として割安であり、EV/収益倍率は10年間の平均である約5.7倍を下回っていると当社は考えています。 今年は同社にとって厳しい年になるという悲観的な見方が依然として多く、それが平均を下回る評価額で株式を購入する機会を生み出していると当社は考えている。

同様に、株価はEV/EBITDA倍率が10年間の平均を下回って取引されている。 これには、2023 年の収益が低下するとの予想を考慮すると、将来の EV/EBITDA が含まれており、これは過去 12 か月の倍率よりも高くなります。

アナリストは2024/2025年度までに収益がほぼ回復すると予想している。 当社は、同社の成長の歴史と魅力的な利益率を考慮すると、2025 年度の PER が約 24 倍であることは魅力的であると考えています。

アルファを求めて

現在、投資家にとっての主なリスクは、潜在的な景気後退により会社の状況がさらに困難になる可能性があることです。 トレックスはすでに、主に金利上昇の影響による建設業界の大幅な減速に対処している。 景気後退はこの複雑なマクロ環境をさらに悪化させるだろう。 このリスクは、同社の非常に強固なバランスシートと高い利益率によって軽減されています。 これは、Trex の並外れた Altman Z スコアに反映されています。 また、株価はベータ値が高く非常に不安定であることにも言及する価値があります。

アルファを求めて

当社は、現在の評価額では、木材代替複合デッキ材の世界最大のメーカーおよび市場リーダーとしての Trex の信用が十分に得られていないと考えています。 厳しいマクロ環境にもかかわらず、Trex は依然として非常にまともな結果を達成することができました。 同社にとって2023年も引き続き厳しい年となる可能性が高いが、来年には逆風が収まり始めるはずだ。 現在の悲観論は、非常に高品質な成長企業の株式を非常に妥当な評価額で購入する機会を提供しています。 第4四半期と2022年度の業績を検討し、バリュエーションが引き続き魅力的であることを確認し、「強い買い」評価を維持します。

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